9月28日晚间，广汽集团披露重大资产重组预案，拟以5.75元/股的价格向中国第一汽车股份有限公司（下称“一汽股份”）定向增发股份，收购其持有的一汽丰田50%股权；同时拟向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金。

广汽集团A股股票自9月14日起停牌，受重组消息影响，9月29日复牌后一字涨停，当日收盘报5.60元/股，总市值571.04亿元。

交易完成后，一汽股份将成为广汽集团第二大股东，但后者控股股东仍为广汽工业，持股比例54.02%，实际控制人仍为广州市国资委，不构成重组上市。

这是一份表面写着“强强联合”的预案，但结合财务表现看，它更像是一次利润表上的自救。

近年来，广汽集团的盈利能力急速下滑，归母净利润从2023年的44.29亿元降至2024年的8.24亿元，2025年转为亏损87.84亿元。2026年上半年，该公司归母净亏44.67亿元，一年半时间累计亏损超132亿元。                                                

近几年广汽集团基本财务表现（图/公告截图）

亏损主要来源于整车业务本身。2025年，广汽集团营业亏损121.86亿元，毛利率-1.33%，经营活动产生了150.26亿元的现金净流出，今年上半年再流出71.04亿元。

预案公告提及，行业价格竞争加剧、合资业务收益下滑、资产减值计提及新能源转型投入加大是广汽集团业绩承压的主因。过去十数年，广汽丰田、广汽本田贡献了广汽集团的绝大部分利润，而近年来两大合资公司销量承压，使广汽集团对合营联营企业的投资收益由2022年的141.50亿元降至2025年的24.85亿元，其中广汽本田连续五年销量下滑、分红归零；而传祺、埃安自身尚未形成稳定的盈利，远未补上缺口。

在这样的背景下，一汽丰田50%股权的价值变得具体。

一汽丰田成立于2000年，总部位于天津，目前由一汽股份持股50%、丰田汽车持股45.77%、丰田（中国）投资有限公司持股4.23%，一汽与丰田两方持股对等，无控股股东、无实际控制人。公司在天津、长春、成都布局三大整车基地，并拥有天津、长春两家发动机工厂，产品覆盖卡罗拉、RAV4荣放、亚洲龙、皇冠陆放、普拉多、格瑞维亚以及纯电车型bZ3、bZ5。

根据公告公布的未经审计财务数据，2024、2025年及2026年上半年，一汽丰田分别实现营收1065.70亿、1086.24亿及407.25亿元，各期净利润分别为47.17亿、42.34亿及10.09亿元，财务表现相对稳健。

按交易安排，收购完成后广汽集团持有一汽丰田50%股权，后者成为其合营企业，按持股比例确认投资收益，而非纳入合并报表。以2025年净利润测算，50%股权对应约21.17亿元，相当于广汽集团2025年净亏损额的24%。正如公告直白指出的那样，“（此次资产重组）能够直接增厚上市公司投资收益，改善净利润。”

就在预案披露前十多天，工信部等九部门刚刚发布《智能网联新能源汽车产业发展“十五五”规划》，明确加大汽车企业依法兼并重组和跨区域整合力度，提出到2030年培育若干家进入全球销量前十的整车企业。

广汽集团与一汽股份的交易，正是政策落地后汽车行业首个央企与地方国企之间的横向整合。对一汽股份而言，合资公司股权转换为上市平台股份，完成资产证券化并取得二股东席位；对广汽集团而言，其既能获得利润缓冲，也能把旗下丰田合资版图从半个扩展为一个。公告援引中汽协数据称，2025年南北丰田合计销量占合资乘用车销量的17.03%，市场份额居合资品牌前列。

目前交易仍处预案阶段，标的审计、评估尚未完成，最终作价未定；后续还需经过股东会同意、国资备案批准、证监会注册、市监局审查等多重程序。

更关键的问题在于，在50：50的治理结构下，南北丰田靠何种机制协同运营。若此次资产重组最终跑通，它提供的将不只是一家公司的自救方案，更是国有汽车集团从内卷式竞争走向集中度提升的一个模板。